儲備貨幣(ReserveCurrency)中央銀行準(zhǔn)備長期持有一種作為國際清償力的貨幣。傳統(tǒng)的儲備貨幣是美元,英鎊和(范圍較小的前法屬殖民地)法國法郎。典型的儲備貨幣發(fā)揮好幾種作用:交易貨幣(作為周轉(zhuǎn)資金用);干預(yù)貨幣(中央銀行用以進(jìn)行干預(yù)活動(dòng));資產(chǎn)貨幣(用以持有私人資產(chǎn));標(biāo)價(jià)貨幣(用于國際市場上商品價(jià)格的標(biāo)價(jià))以及釘住貨幣(用以聯(lián)系其他貨幣的匯率)。

中文名

新儲備貨幣

外文名

Reserve Currency

發(fā)行機(jī)構(gòu)

中央銀行

貨幣材料

紙質(zhì)

起因:美元貶值

美國長期以來存在的經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字是導(dǎo)致美元貶值的根本原因。2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)對美國金融系統(tǒng)和房地產(chǎn)市場造成巨大打擊,進(jìn)一步加劇了美元的貶值趨勢。

新儲備貨幣

克林頓執(zhí)政時(shí)期,美國扭轉(zhuǎn)了前幾任政府財(cái)政赤字不斷增加的局面,2000年甚至創(chuàng)造了2369億美元的財(cái)政盈余。然而,小布什上臺后,對克林頓政府的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了大幅度的調(diào)整,采取了以減稅為核心的擴(kuò)張性財(cái)政政策,財(cái)政赤字不斷加大。美國政府在過去5年一直都面臨巨額赤字,其中2004年財(cái)政赤字更是創(chuàng)下4130億美元的歷史最高紀(jì)錄。在2007年10~12月,美國政府財(cái)政赤字比上年同期增加25.6%,為1538億美元。受經(jīng)濟(jì)增長放緩影響,政府稅收增幅在2008年會有所下降,但戰(zhàn)爭開支仍然將繼續(xù)擴(kuò)大,因此美國政府2008年的財(cái)政赤字可能增加。

與此同時(shí),美國的經(jīng)常賬戶赤字也在持續(xù)膨脹。1991年美國經(jīng)常賬戶還維持著少量的盈余,到了2005年第四季度,經(jīng)常項(xiàng)目赤字已經(jīng)達(dá)到GDP的6.8%。2007年美國的外部失衡得到了一定程度的改善,第二季度經(jīng)常賬戶赤字已經(jīng)減少為GDP的5.5%。美國出現(xiàn)的巨額經(jīng)常賬戶赤字,一是因?yàn)槊绹用竦膬π盥侍?,美國消費(fèi)者在美聯(lián)儲低利率政策的刺激下習(xí)慣了借債消費(fèi),導(dǎo)致對進(jìn)口品的需求相應(yīng)增加。二是美國在過去幾年經(jīng)濟(jì)增長相對超過了歐洲和日本,這也使得其進(jìn)口需求增加。此外,石油價(jià)格上漲也是導(dǎo)致美國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)巨額赤字的原因之一。如果扣除掉石油進(jìn)口因素,截至2007年第三季度,美國經(jīng)常賬戶占GDP的比例會減少到3.5%。

2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)導(dǎo)致了最近半年來美元的加速貶值。自2000年互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以來,美國經(jīng)濟(jì)的增長很大程度上是靠消費(fèi)帶動(dòng),而消費(fèi)的增長主要不是由于收入的提高,而是房地產(chǎn)價(jià)格上升帶來的“財(cái)富效應(yīng)”。但是,在美國房地產(chǎn)市場最為繁榮的時(shí)候,危機(jī)的種子已經(jīng)播下。房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)動(dòng)下放松了貸款標(biāo)準(zhǔn),并創(chuàng)造出很多“前松后緊”的貸款品種,對原本不夠資格的購房者提供抵押貸款。在頭幾年里,借款者還款額很低而且金額固定。但是過了這段時(shí)間之后,利率就會重新設(shè)定,購房者的還款壓力將驟然上升。如果房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升,那么發(fā)放次級債對于房地產(chǎn)金融確實(shí)是絕佳選擇,一是可以賺取更高的貸款利率,二是如果發(fā)生違約,金融機(jī)構(gòu)也可以通過拍賣抵押房地產(chǎn)而收回貸款本息。然而一旦市場利率上升、房地產(chǎn)價(jià)格下跌,次級債市場就面臨滅頂之災(zāi)。市場利率上升使得購房者的壓力驟然增加;房地產(chǎn)價(jià)格下跌使得金融機(jī)構(gòu)即使拍賣抵押房地產(chǎn)也難以獲得本金的全額償付。

美國次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響并沒有真正結(jié)束。大批有風(fēng)險(xiǎn)的次級抵押貸款到2008年會進(jìn)入利率重新設(shè)定的時(shí)期,估計(jì)違約率將再次大幅度提高。受到次貸危機(jī)的影響,很多商業(yè)銀行和投資銀行遭受巨額損失,導(dǎo)致市場上流動(dòng)性出現(xiàn)恐慌性的短缺。如果次貸危機(jī)使得很多美國家庭面臨破產(chǎn)之虞,一定會對美國的消費(fèi)帶來沖擊,而消費(fèi)已經(jīng)占美國GDP的72%。市場人士普遍認(rèn)為,即使美國不會出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退,但是增速放緩幾乎已經(jīng)成為定局。IMF的報(bào)告認(rèn)為,美國經(jīng)濟(jì)走勢不容樂觀,預(yù)計(jì)其今明兩年經(jīng)濟(jì)增長率均為1.9%,低于2007年的2.9%,比原來的預(yù)測分別降低0.1個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。

美元貶值對美國經(jīng)濟(jì)的影響

首先,美元貶值將加劇美國的通貨膨脹壓力。隨著美元貶值,進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格將上升,進(jìn)而有可能推高美國的整體價(jià)格水平。尤其是,全球能源價(jià)格和初級產(chǎn)品價(jià)格急劇上漲,已經(jīng)給美國經(jīng)濟(jì)帶來了通貨膨脹壓力。如果這些能源和初級產(chǎn)品價(jià)格上漲的壓力進(jìn)一步傳導(dǎo)到制造品價(jià)格,對于美國這樣的進(jìn)口大國來說,通貨膨脹壓力將進(jìn)一步加大。這將使得美聯(lián)儲處于兩難選擇:如果提高利率,次貸危機(jī)可能愈演愈烈,但是如果通過大幅度降低利率來拯救住房抵押市場和房地產(chǎn)市場,又可能使得通貨膨脹抬頭。在最糟糕的情況下,美國可能再次陷入滯脹的困境。

其次,美元貶值對美國擴(kuò)大出口有積極作用,但改善美國長期失衡的國際收支賬戶作用有限。美元貶值增加了美國商品的價(jià)格競爭力,有利于擴(kuò)大出口;同時(shí)外國商品相對來說變得更貴,從而美國會減少進(jìn)口。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示,2007年9月份美國出口額增長1.1%,至1401.5億美元;進(jìn)口額增長0.6%,至1966億美元。9月份國際商品和服務(wù)貿(mào)易逆差較8月份收窄0.6%,至564.5億美元。但是,美元貶值對改善美國國際收支平衡的作用是有限的。一方面,美國的進(jìn)口中包括大量的原油和初級產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的價(jià)格在過去幾年出現(xiàn)了飆升,其中一個(gè)原因就是由于美元貶值。所以美元繼續(xù)貶值,盡管可能會導(dǎo)致石油和初級產(chǎn)品的進(jìn)口數(shù)量減少,但其進(jìn)口總額并不一定減少或者減少有限。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示,盡管美國2007年10月份實(shí)現(xiàn)了出口增長,但貿(mào)易赤字較9月份上升了1.2%,至578億美元。赤字增加的首要原因就是原油進(jìn)口額的增加。另一方面,導(dǎo)致美國國際收支失衡的根本原因不是匯率問題而是美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題。美國政府和居民的消費(fèi)支出過多,儲蓄率難以提高,這是美國存在經(jīng)常賬戶赤字的宏觀經(jīng)濟(jì)根源。而要根本上改變這個(gè)狀況,光靠貨幣貶值是不行的。

美元貶值對美國的金融體系和美元的國際地位有一定的沖擊。外國所持有的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)高達(dá)5萬億美元,美元貶值使各國的損失很大。在降低了投資美國各類債券的熱情的同時(shí),為了減少損失,投資主體便會拋售美元資產(chǎn)以降低持有比例,資金流出美國去尋找新的價(jià)值洼地。這樣對美國的金融系統(tǒng)是一種沖擊。美國財(cái)政部的最新統(tǒng)計(jì)顯示,2007年8月,27個(gè)主要海外經(jīng)濟(jì)體中有15個(gè)凈減持了美國國債。其中,日本凈減持比例達(dá)到4%,為7年來最大減幅。當(dāng)月,海外官方和個(gè)人對美國股票、債券及其他票據(jù)的總投資凈流出為693億美元,為1998年美國長期資本管理公司破產(chǎn)危機(jī)以來的首次。在次貸危機(jī)爆發(fā)之后,美聯(lián)儲多次降低利率,與此同時(shí),歐洲和日本由于擔(dān)心通貨膨脹壓力,可能仍然維持利率不變,這會使得美國和歐洲、日本的利差繼續(xù)縮小,投資者更傾向于拋售美元,加劇了對美元匯率的打壓。同時(shí),如果美元持續(xù)走弱,美元的強(qiáng)勢地位將受到不斷走強(qiáng)貨幣的挑戰(zhàn),美元在國際經(jīng)濟(jì)中的霸主地位將受到削弱。伊朗已經(jīng)宣布放棄用美元結(jié)算石油交易;阿聯(lián)酋也已經(jīng)聲稱,如果美元繼續(xù)貶值將考慮放棄與美元的聯(lián)系匯率制度。在現(xiàn)有的國際收支失衡格局下,東亞和石油出口國將其貿(mào)易順差大量購買美元資產(chǎn),這在過去造成了全球?qū)嶋H利率偏低和美國消費(fèi)旺盛的局面,但是,隨著美元的貶值,外國投資者不會長期忍受其美國資產(chǎn)的低回報(bào)率,它們?yōu)槊绹栀J提供資金的意愿也將下降。一旦外國投資者不愿意再為美國的雙赤字融資,當(dāng)前全球失衡格局中微妙而脆弱的平衡也將徹底遭到破壞。

值得注意的是,2008年是美國的總統(tǒng)大選年,執(zhí)政的共和黨政府可能會繼續(xù)放任美元貶值,采取減稅、降低利率等刺激經(jīng)濟(jì)增長的措施。但如果民主黨上臺,則會傾向于采用一種強(qiáng)勢美元的政策吸引國際資本,鞏固美國金融界的優(yōu)勢地位,改變財(cái)政赤字和資本流出的現(xiàn)狀。這也可能使得美元在2008年或2009年出現(xiàn)拐點(diǎn)。

美元貶值對世界經(jīng)濟(jì)的影響

美元貶值將直接促成全球能源和初級產(chǎn)品價(jià)格的上漲,給全球帶來通貨膨脹的壓力。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,原油價(jià)格和黃金(218.75,-0.73,-0.33%,吧)價(jià)格均與美元匯率逆向而動(dòng)。由于美元仍然是國際石油交易中的壟斷性計(jì)價(jià)貨幣,美元貶值導(dǎo)致了產(chǎn)油國的石油收入下降,這種情況下,產(chǎn)油國一方面在油價(jià)攀升的同時(shí)依然限產(chǎn)保價(jià),從而進(jìn)一步抬高石油價(jià)格;另一方面為推進(jìn)投資多元化,拋售美元資產(chǎn)而置換其他資產(chǎn),從而加劇了美元貶值。黃金歷來是人們對抗通貨膨脹和國際儲備貨幣貶值的強(qiáng)有力工具。黃金價(jià)格飆升時(shí)期,往往是通脹壓力加劇,或者美元大幅貶值時(shí)期。全球能源和初級產(chǎn)品價(jià)格的上漲,會帶動(dòng)其他產(chǎn)品價(jià)格的上漲。比如,石油價(jià)格的上漲帶來了各國開發(fā)生物燃料的熱潮,隨著玉米(1760,16.00,0.92%,吧)等作物被用于生產(chǎn)乙醇,玉米的價(jià)格不斷提高,導(dǎo)致了靠以玉米為飼料的牲畜價(jià)格提高。大量耕地被用于種植玉米,使得種植其他農(nóng)產(chǎn)物的耕地面積減少,于是推動(dòng)了全球糧食價(jià)格的上漲。

美元貶值和匯率波動(dòng)不利于國際金融市場穩(wěn)定。美元在國際金融市場的外匯交易、匯率形成、債券發(fā)行、金融資產(chǎn)定價(jià)等諸多方面都處于壟斷地位。美元持續(xù)貶值、波動(dòng)頻繁,首先會直接導(dǎo)致外匯市場交易增加和各種貨幣之間匯率關(guān)系的頻繁調(diào)整,加劇了外匯市場的動(dòng)蕩;其次,美元貶值會造成美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)與其他幣種計(jì)價(jià)資產(chǎn)相對價(jià)值的變化,投資者將因此對不同幣種計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值和收益率進(jìn)行重估,并相應(yīng)地調(diào)整金融資產(chǎn)投資組合,從而導(dǎo)致金融投機(jī)交易增加和資金的無序流動(dòng),影響金融市場的穩(wěn)定;再次,為了應(yīng)對次貸危機(jī),美聯(lián)儲采取的降低利率和向市場提供流動(dòng)性的做法使得全球市場上原本已經(jīng)泛濫成災(zāi)的流動(dòng)性進(jìn)一步增加,投機(jī)資本規(guī)模不減反增,全球金融市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)增加。

美元貶值對發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體國家出口貿(mào)易有不利影響,可能觸發(fā)貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭。比如說,美元貶值意味著歐元對美元持續(xù)升值,歐元國家的商品出口競爭力將受到影響。歐洲兩家主要航空航天制造集團(tuán),達(dá)索航空公司和EADS也因?yàn)槊涝H值使得其以歐元結(jié)算的生產(chǎn)成本上升,以美元售出產(chǎn)品的價(jià)格下降而宣布將把旗下部分流水線遷至以美元為主要貨幣的地區(qū)進(jìn)行生產(chǎn),以削減勞資開支,緩解因歐元對美元升值帶來的成本增長壓力,從而改變美元不斷貶值帶來的不利境地。法國總統(tǒng)尼古拉·薩科齊也不無擔(dān)心地認(rèn)為,如果不采取措施解決美元貶值引起的匯率問題,可能引發(fā)“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)”。特別是對美國國內(nèi)市場依賴比較大的企業(yè)將面臨沉重的打擊,日本豐田汽車的股價(jià)在美元持續(xù)貶值的預(yù)期下曾跌到了14個(gè)月以來的最低價(jià)位。

美元貶值將給新興經(jīng)濟(jì)體帶來更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。首先,新興經(jīng)濟(jì)體面臨的損失就是外匯儲備縮水。由于長期對美國貿(mào)易順差,新興經(jīng)濟(jì)體積累了大量的以美元資產(chǎn)為主的外匯儲備。美元貶值就意味著它們財(cái)富的“蒸發(fā)”。其次,美元貶值也意味著新興經(jīng)濟(jì)體長期依賴出口發(fā)展經(jīng)濟(jì)的模式不再可行。由于隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn),全球經(jīng)濟(jì)體都彼此聯(lián)系在一起而無法“脫鉤”。作為世界經(jīng)濟(jì)的主要引擎之一,美國消費(fèi)需求的降低會使新興經(jīng)濟(jì)體的出口減少、增長放緩。再次,美元貶值將使得大量的資金流向新興經(jīng)濟(jì)體尋找投資洼地。大量的外資流入將推動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的飆升,滋生經(jīng)濟(jì)泡沫。而當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,美元不斷走強(qiáng)的時(shí)候,資金又會大量從新興經(jīng)濟(jì)體撤出流入美國;由于新興經(jīng)濟(jì)體缺少完善的金融監(jiān)管系統(tǒng),防范金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制較弱,當(dāng)大量資金撤出時(shí),便會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫破滅,引發(fā)金融危機(jī)。

美元貶值對中國經(jīng)濟(jì)的影響

首先,美元貶值增加了人民幣升值壓力及宏觀調(diào)控的難度。盡管從2005年7月中國實(shí)行人民幣匯率機(jī)制改革,人民幣對美元升值的累積幅度超過了10%。但是,由于美元對世界其他主要貨幣大幅度貶值,而人民幣的匯率又主要是采取盯住美元的政策,所以相對于歐元、英鎊等主要貨幣而言,人民幣則出現(xiàn)了貶值。包括歐盟、加拿大等國家和地區(qū)紛紛施壓要求人民幣升值以承擔(dān)美元貶值帶來的一些后果。近人民幣加快了升值步伐,美元貶值毫無疑問成了“重要的推手”。

其次,美聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金利率對中國政府的宏觀調(diào)控政策形成掣肘。一旦美國GDP驟然減速或者房地產(chǎn)市場加速下滑,那么美聯(lián)儲可能連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率,這將造成大量短期資本流出美國,而中國正是這些資本的理想目的地。而中國當(dāng)前處于流動(dòng)性過剩和資產(chǎn)價(jià)格上漲的狀況,理想的政策是提高人民幣存貸款利率。而一旦中國人民銀行提高利率,就會造成與美國聯(lián)邦基金利率息差進(jìn)一步縮小或倒掛的局面,引來更多的資本流入。中美息差的縮小或倒掛也會給人民幣匯率造成升值壓力。

美元貶值將對中國的出口構(gòu)成嚴(yán)峻的考驗(yàn)。隨著人民幣升值幅度的加大,匯率升值對出口的抑制作用將逐漸顯露。此外,中國對外貿(mào)政策進(jìn)行了積極調(diào)整,特別是從2007年7月起降低了很多出口商品的出口退稅率,這直接壓縮了出口企業(yè)的盈利空間。最近兩年,在廣東等沿海地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了勞動(dòng)力短缺的現(xiàn)象,導(dǎo)致勞動(dòng)力成本不斷增長。中國貿(mào)易順差的持續(xù)增加,導(dǎo)致國際貿(mào)易摩擦不斷增多。在本幣升值、出口退稅率下降、勞動(dòng)力成本上升、國際貿(mào)易摩擦加劇的背景下,中國2008年的出口前景不容樂觀??紤]到2007年前三個(gè)季度中,凈出口對中國GDP的貢獻(xiàn)率約為40%。如果出口萎縮,將對中國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

從美國政策調(diào)整對中國資本市場的影響來看,歷史上,發(fā)達(dá)國家加息往往會造成國際資本從發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家回流,從而對發(fā)展中國家的資本市場形成負(fù)面沖擊。但是這一現(xiàn)象不會發(fā)生在中國,當(dāng)前大量“熱錢”流入中國的目的,并不是為了套取中美息差,而是沖著中國資本市場的高收益率而來。因此中美息差的縮小或擴(kuò)大并不會顯著影響國際資本流入中國的格局。另一方面,如果美元大幅貶值,人民幣大幅升值,由此引發(fā)的國際資本流動(dòng)可能會推高中國資產(chǎn)價(jià)格,加劇資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性。但是到2018年為止,中國股票市場價(jià)格上漲主要是內(nèi)源性而非外生性的,流入中國的外資也大多是股權(quán)性的對沖基金,而非外債。因此無論是美元降息還是美元貶值都不會改變中國資本市場的內(nèi)在周期。但這一切均是以中國仍然堅(jiān)持嚴(yán)格的資本管制為前提的,如果貿(mào)然開放資本賬戶,使得投機(jī)資本可以自由進(jìn)出,一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng),國內(nèi)資本市場上將立刻“草木皆兵”。

在美元貶值的外力下,人民幣不斷升值以及中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對改變中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡有積極作用。但是在短期內(nèi),由于中美貿(mào)易的互補(bǔ)性很強(qiáng),中美貿(mào)易順差的局面一時(shí)很難逆轉(zhuǎn),中美貿(mào)易摩擦將繼續(xù)存在。這需要兩國高層不斷加強(qiáng)談判磋商。同時(shí),盡管錯(cuò)過了人民幣升值的最佳時(shí)機(jī),人民幣匯率市場化改革的步伐不能停下來。中國應(yīng)該不斷完善金融系統(tǒng),加快人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革.

新儲備貨幣的用途

中國人民銀行行長周小川于提倡建立“超主權(quán)”的新國際儲備貨幣以取代美元。這一建議不僅得到俄羅斯、巴西等新興市場國家的響應(yīng),還得到了聯(lián)合國和國際貨幣基金組織(IMF)等國際組織的呼應(yīng)。

聯(lián)合國金融、經(jīng)濟(jì)改革咨詢團(tuán)26日向聯(lián)合國大會提交報(bào)告,敦促世界領(lǐng)導(dǎo)人同意構(gòu)建替代美元的新的國際儲備貨幣體系。對于中國等一些新興國家經(jīng)濟(jì)體更換儲備貨幣的建議,西方國家大多表示了反對的態(tài)度。美國反應(yīng)最為迅速和激烈,對于周小川的建議,美國總統(tǒng)奧巴馬在第一時(shí)間作了回應(yīng):沒必要?jiǎng)?chuàng)建新全球貨幣。

歐盟盡管支持新興國家發(fā)揮更大的作用,但是對于更換儲備貨幣的建議卻不是很“感冒”。表示,美元作為儲備貨幣的地位無可爭議。

創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣,從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷,是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。